华尔街困局与中国经济-第2章

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　　作为国内著名的财经网站，无论是金融危机之初抑或危机之中，和讯网一直都在高度关注，并在和讯网美股频道首次独家推出美股直播，全面报道了事件动态及其影响。

　　此外，和讯网以最快速度组织了多场研讨会，对美国如何应对危机、全球做何反应，危机走向何方，危机对中国有何影响等焦点问题，都做了广泛解读和及时分析。而本书正是这些精彩辩论和及时透析的结晶。

　　危机还在继续，和讯网将和大家一同关注。

被次贷击倒的华尔街（1）

　　金融界人士探寻中国境界应对之道

　　华尔街的倒下

　　“美国顶尖的商学院今年无比难进，因为里面已经挤满了落难的银行家。”

　　一位刚从国内去美国读MBA的投资银行人士无奈地说。

　　从雷曼兄弟控股公司申请破产保护引爆华尔街金融危机至今，曾经风光百年的“华尔街五大投行”几乎在一夜之间成为历史。

　　2008年9月15日，美国第四大投行、拥有185年历史的雷曼兄弟控股公司宣布，将根据美国破产法向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。美国媒体在向全世界发布这一消息的同时也指出，雷曼兄弟之死“创造了历史”，成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。

　　同一天，美国银行正式宣布，以500亿美元、全股票的交易形式收购美国第三大投行——美林集团，这相当于美林2007年初价值的一半。

　　9月21日，美国联邦储备委员会宣布，已批准最后幸存的两大投行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求，即转为普通商业银行。

　　至此，次贷危机已使美国前五大投行全军覆没。（早在2008年5月29日，曾经的美国第五大投行贝尔斯登在股东特别会议上批准了摩根大通对该公司总价22亿美元的收购。）

　　这标志着由独立投行主导的华尔街已经轰然倒塌。

　　路透社发表评论说，这意味着一个“时代的终结”。

　　令人担忧的是，这个时代终结了，可危机没有终结。

　　此前的8月6日，美国住房抵押贷款公司宣布破产。

　　8月16日，美国第一大商业抵押贷款供应商全国金融公司濒临破产边缘，此后从银行集团获得110亿美元紧急贷款后逃脱一劫。9月14日，英国诺森北克银行发生储户挤兑事件。

　　9月7日，美国政府再度出手，出资2　000亿美元接管美国住房抵押贷款市场巨头房利美和房地美。

　　9月17日，美国政府被迫对陷入困境的保险业巨头美国国际集团（AIG）提供高达850亿美元的紧急贷款。

　　9月25日，美国监管机构接手美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行，并将其部分业务出售给摩根大通银行。

　　为拯救处于悬崖边的华尔街及美国金融行业，美国政府提出一项高达7　000亿美元的救市方案。10月3日，美国国会众议院经过4个半小时的激辩，以“263票支持，171票反对”的结果奇　…書∧　網，通过了经过参议院修订最终超过8　000亿美元的救市方案。随即，美国总统布什签署了这项方案。

　　这是自20世纪30年代经济大萧条以来，美国政府出台的最大规模的金融救援计划。

　　美国国会众议院少数党共和党领袖约翰R26；博纳（John　Boehner）当天在投票前说，如果不采取措施，危机就可能恶化，美国将陷入“多数人从来没有见过”的经济衰退。

　　但也有分析人士警告说，救援方案并不能解决美国住房市场持续下滑和购房者无力偿还贷款等问题，因此今后美国金融市场将依然面临许多问题。

　　美联储前主席艾伦R26；格林斯潘说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。

　　这场席卷全球的金融风暴何时结束，至今仍然没有答案，没有预兆，不见尽头。

　　次贷危机前传

　　这场席卷华尔街的金融风暴酝酿于2007年春季（参见图1—1），当时美欧媒体频繁出现了一个词语——“次级房贷”，简称次贷。所谓次贷，是指美国房贷机构针对收入较低、信用记录较差的人群专门设计的一种特别的房贷。相对于风险较低的“优质”贷款而言，这类贷款人的还贷违约风险较大，因此被称为“次贷”。图1—1次贷危机发展示意图

　　美国房市在2001—2005年长达5年的时间里保持繁荣，这也刺激了抵押贷款机构超常规发展的欲望。受利益的驱动，一些银行等放贷机构纷纷降低贷款标准，使得大量收入较低、信用记录较差的人加入了贷款购房者的大潮，成为所谓“次贷购房者”。

被次贷击倒的华尔街（2）

　　金融界人士探寻中国境界应对之道

　　在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的贷款购房者，因为信用等级达不到标准，而被定义为次级信用贷款者。

　　据资料显示，次级房贷规模从1994年的350亿美元（约占美国家庭住房贷款总额的4。5％），发展到2006年的6　000亿美元（约占20％）。截至2007年上半年，美国次贷余额为15　000亿美元，在住房贷款市场的份额增加到15％。

　　2005年8月份，美国房价达到历史最高点，此后美国不少地区房价开始回落。到2006年，房价上涨势头停滞，房市开始大幅降温。房价下跌使购房者也难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。

　　与此同时，美联储为抑制通货膨胀持续加息，加重了购房者的还贷负担。在截至2006年6月份的两年时间里，美联储连续17次提息，利率先后提升了4。25％。

　　由于之前的房价很高，银行认为，贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但是由于房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款加利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。

　　个别贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就产生了大量的无法还贷的贷款者。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。

　　次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也自然更大：瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10。5％，是优惠级贷款市场的7倍。

　　对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研表明，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10％，而一个地区如出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。

　　不断增加的贷款违约背后，除了几百万户梦想破灭的低收入人群、几百万幢无人居住的房子，还有全美二十多家深陷危机的次级市场放款机构。这些机构昨天还是资本市场的天之骄子，今天却沦落为人们避之唯恐不及的“麻风病人”。全美第二大次级房贷放款机构新世纪金融公司（New　Century　Financial）的经历正是这种巨变的缩影。

　　2004年12月，新世纪的股价曾创下66美元每股的历史最高纪录；但到了2007年4月2日，该公司却沦落到了申请破产保护的境地。

　　美联储加息的压力，房地产市场的萎缩，不断增加的借款者违约纪录，资金提供者的退出，以及贷款前估计和控制工作的不完备使新世纪及其他次级贷款放款机构由巨额盈利陷入严重危机。当新世纪于2007年3月初公布要修改其2006年前三季度的财务报表时，高盛等投资机构立即要求缩短对新世纪的借款期，随后，新世纪的股票价格一泻千里。

　　当年春天，美国次贷行业崩溃，超过20家次贷供应商宣布破产、遭受巨额损失或寻求被收购。由此，广为世人所知的美国次贷危机渐显峥嵘。

　　资产证券化：次贷风暴的催化剂

　　“只要资产能产生稳定的现金流，将它证券化！”一直以来，资产证券化都是华尔街变现的不二法门。自20世纪70年代初第一笔资产证券化实现以来，其发展就一直未曾停息。

　　在次贷危机的演化过程中，证券化工具不断推动次贷膨胀（参见图1—2）。

　　图1—2次贷证券化示意图

　　次级按揭贷款在美国市场由来已久。信用程度较低、收入水平不高的民众，通过这种方式获得房屋抵押贷款，而与之相对应的，申请贷款者要支付相对较高的利率。

　　但在将其证券化，并产生担保债务权益（CDO）之前，这类产品与华尔街的关联并不大，迟至1987年才有一家券商发行了第一只CDO。

被次贷击倒的华尔街（3）

　　金融界人士探寻中国境界应对之道

　　CDO的出现，使得资产证券化产品更适合华尔街的口味，因为其更细分，具有更高的收益率以及更强的针对性。CDO在最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间架起了桥梁。

　　一些商业组织收购贷款商手中的次级按揭贷款，并将其批量证券化，作为可以获得稳定现金流的产品兜售给更广大的投资者。这样贷款的风险就分散到了更多的投资者手中。而最早收购贷款并将其证券化的，并不是华尔街投行，而是房地美。

　　瑞信亚洲首席经济师陶冬说，人类历史上最大的一次金融创新带来了人类历史上最大的一次金融灾难。

　　自从一名精算师发明了一种可以快速对于CDO进行定价的方法后，CDO的流通性大增，在回报丰厚的情况下，华尔街投行们借着金融创新的口号进入这一领域，并迅速推高其规模。

　　博时基金总裁肖风说，次贷给出的风险控制经验是，最基本的风险控制是尊重常识。如果忘记了最基本的东西，你所有的风控公式都会失效。

　　与房地美的中规中矩相比，华尔街投行在资产证券化上走得更远。他们将贷款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，贴现出售；有的只包含利息，有时还将这些贷款分成A、B、C、D等层次……总之，为了适应不同的投资者，华尔街投行在次级按揭贷款的证券化上走得更远。以至于后来买家见到这些产品时，除了投行提供的数字，已经无法判断资产的质量到底如何。

　　次级抵押贷款的申请者们，他们也许失业、也许从事低收入工作、曾经有不良信用记录，虽然支付了超过正常水平的利率，但这种信用程度并不好的客户提供稳定现金流的风险很大。

　　美联储主席本R26；伯南克（Ben　Bernanke）也一度评论：“近年发放的大多数次级抵押贷款既不负责任，也不谨慎。”

　　在雷曼兄弟之后，